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脸书一款APP涉嫌“窥探”用户隐私 苹果立即下架


2019年02月18日 19:06

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2019 年养殖板块有望量价双升,首次覆盖,给予“买入”评级。周期春风将至,公司养殖业务将迎来量价双升的戴维斯双击。预计2018-20 年,公司 EPS 分别为 0.30、0.54 以及 1.07 元。分别对公司饲料 、动物疫 苗以及生猪养 殖业务进 行测算,公司合理市值区间63.20-73.54 亿元,目标价 6.56-7.64 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

稳步拓展,全产业链布局显成效。天康生物(002100)以饲料、生物制品及农产品(000061)加工起家,历经 20 多年的发展已完成从区域型企业到全国性战略的布局,成功搭建起集饲料、动物疫苗、农产品加工、生猪养殖、融资担保为主的农牧产业链,其中饲料、动物疫苗与生猪养殖为主要收入来源。公司提出围绕现代农牧业关键环节,构筑“两个领先”的全新养殖服务体系,加大公司在技术研发和养殖综合服务方面的投入力度,强化饲料、动物疫苗以及生猪养殖加工的产业协同,构建食品产业生态圈,为养殖企业与农户提供全方位经营管理服务。

非洲猪瘟发酵,产能去化趋势犹在。我们认为,非洲猪瘟防控政策的放松不会对 2019 年猪周期反转产生影响,1)各地政策落地执行仍需协调,“内紧外松”或成未来一段时间生猪及其产品调运的常态;2)当前产能已有损失,且在疫情持续冲击下,相对淘汰,母猪补栏节奏整体会放缓,产能去化趋势仍在。同时,根据我们草根了解,2018 年,全国主要省份母猪存栏同比下滑超过 10%。未来,国内生猪养殖行业产能将呈现“淘汰正常+、补栏正常-”的状态,带动行业母猪存栏量继续去化。预计,2019 年下半年将迎来生猪价格向上拐点。

量能增成本优,养殖业务全面铺开。2016年起,公司全面拓展生猪养殖业务,生猪出栏规模快速增长。2016-18年,公司生猪出栏量已翻番,复合增速高达 44.63%。预计 2019 年公司出栏规模将延续高增长,出栏量可达 130 万头左右,2020 年生猪出栏量将达到 200 万头左右(新疆、河南各占 50%)。同时,公司注重成本控制,自切入生猪养殖板块后,公司养殖成本逐年改善,2018 年达到 11.6 元/公斤。其中,新疆地区 11-11.5 元/公斤,河南地区 12-12.5 元/公斤。

周期春风将至,首次覆盖,给予“买入”评级。预计,公司 2018-20 年 EPS 分别为 0.30 元、0.54 元以及 1.07 元。采用分部估值方法,我们将公司饲料、动物疫苗以及生猪养殖三个板块分别给予 11-13X、12-14X 以及 13-15XPE 区间。根据我们对公司 2019 年业绩拆分,饲料贡献利润 1.04 亿元(对应 PE11-13X),动物疫苗贡献利润1.93 亿元(对应 PE12-14X)以及生猪养殖贡献利润 2.20 亿元(对应PE13-15X),公司合理市值区间 63.20-73.54 亿元,对应目标价 6.56-7.64元,首次覆盖,给予“买入”评级。

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姚秋

股票市场从换手率、静态PE、PB估值水平等指标来看,目前似乎处于超跌状态。

对于债券,目前利率债与高等级信用债的收益率水平处于过去10年内的低1/4分位之下,与历史最低水平仍有一定差距,债券收益率与目前的经济增速和通胀水平基本匹配。后续随着经济增速的进一步下行,债券收益率仍有进一步走低的空间。如果短期内不出现收益率大幅下行,利率风险可控。但信用风险仍应重视。

从投资来看,重视经济下行与利率下行的合力。业绩相对稳定的低估值品种、和估值合理但中长期潜力大的弱周期品种值得重点关注。此外,对于少数弱周期、高负债率品种,利率下行的正面作用可能大于经济下行的负面作用,盈利能力有可能不降反升。

重视朝阳产业,也要重视夕阳产业。

敬畏变革,慎用预期、回避线性。长期面对稳态很容易形成线性思维。市场背后有不变的人性,但宏微观基本面的加速变化、投资载体的变化、投资者结构的变化、信息传播方式的变化等正在改变市场的线性规律。

当经济的激发态来临时,我们更应从表象到原因,变成证据,再去推新的现象。在变革期的经济中,放宽预期的范围,降低预期在投资决策中的作用,尊重外生变量的外生性,尊重变革过程的复杂性,尝试去按自然规律去理解问题而不是去做过度简化,才能够提高投资成功的概率。

(姚秋为新华基金(博客,微博)固收与平衡投资部总监)


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